2023年世界投资者周：【绿色金融】可持续金融领域的相关概念辨析 -4008云顶国际集团

本报告从目前世界上主要的国际组织和金融机构对于可持续金融相关概念的定义、范围、实践出发，对于一系列目前使用的可持续金融领域相关的重要概念和术语做出逻辑性梳理。所包含的金融概念和术语有：碳金融、气候金融、绿色金融、可持续金融、可持续投资（esg投资）、esg风险、责任投资、影响力投资等，并且对于以上概念之间的逻辑关联以及相互覆盖范围进行一定辨析，旨在进一步厘清一系列可持续金融相关概念和术语的逻辑关系和发展情况。

一、可持续金融相关概念

要实现可持续发展、绿色发展，不管是发达国家还是发展中国家都需进行大量投资，需要通过国际和国内两个渠道，调动公共部门和私营部门的资源，从而实现可持续发展。金融作为必要的手段，在实现可持续发展和绿色发展的过程中起着至关重要的作用，由此产生了可持续金融、绿色金融、气候金融（气候投融资）、esg投资、esg风险、责任投资、影响力投资等概念，且这些概念都在不断的发展中，不同的机构对可持续金融领域的术语概念理解有一定差异，但目标基本趋同

1、碳金融

世界银行出版的《碳金融十年》（2011年出版）中将碳金融描述为：碳金融是指出售基于项目的温室气体减排量或者交易碳排放许可证所获得的一系列现金流的统称。

中国人民银行研究局与中国金融学会绿色金融专业委员会出版的《绿色金融术语手册》（2018年版）将碳金融定义为：狭义的碳金融是指以碳配额、碳信用等碳排放权为媒介或标的的资金融通活动；广义的碳金融是指服务于旨在减少温室气体排放或者增加碳汇能力的商业活动而产生的金融交易与资金融通活动，包括以碳配额、碳信用为标的的交易行为，以及由此衍生出来的其他资金融通活动。

《中国绿色金融发展与案例研究》（马骏主编）将碳金融定义为：为减少温室气体排放、减缓和适应气候变化相关的金融交易活动和各种金融制度安排。主要包括：碳排放权及其衍生品的交易，基于温室气体排放的低碳技术和低碳项目开发投融资活动，以及与应对气候变化、减少温室气体排放相关的担保、咨询和其他中介服务等。

通过以上定义可以观察到：碳金融并没有一个非常明确的权威公认的定义，世界银行定义的碳金融范围较小，中国人民银行给出的碳金融定义主要围绕碳市场，而《中国绿色金融发展与案例研究》给出的碳金融范围非常广泛。

2、气候金融

根据联合国气候变化公约（unfcc）[1]的定义 ，气候金融是指从公共、私人和其他资金来源支持的地方、国家或跨国融资，目的是支持应对气候变化的减缓和适应行动。

联合国环境规划署（unep）将气候金融的定义为，气候金融与联合国应对气候变化框架公约相联，该投融资活动可减少排放，同时允许各国适应气候变化以及减缓气候变化带来的影响。

世界银行集团（wbg）对于气候金融的定义为，向低碳、适应气候变化发展的项目提供投融资。

由此可见，对于气候金融，国际上有相对广泛的共识，气候金融（气候投融资）可以理解为应对和减缓气候变化的一切投融资活动，主要包括应对气候变化和减缓气候变化两类投融资活动。

3、绿色金融

根据g20绿色金融研究小组在2016年发布的《g20绿色金融报告》，绿色金融的定义为：绿色金融指能产生环境效益以支持可持续发展的投融资活动。这些环境效益包括减少空气、水和土壤污染，降低温室气体排放，提高资源使用效率，减缓和适应气候变化并体现其协调效应等。发展绿色金融要求将环境外部性内部化，并强化金融机构对环境风险的认知，以提升环境友好型的投资和抑制污染型的投资。

经济合作与发展组织（oecd）将绿色金融定义为[2]：绿色金融是为“实现经济增长，同时减少污染和温室气体排放，最大限度地减少浪费，提高自然资源的使用效率 ”而提供的金融服务。

世界银行将绿色金融定义为[3]：如果我们要向可持续的全球经济过渡，我们就需要扩大提供具有环境效益的投资融资，即所谓的 “绿色金融”。

亚洲开发银行将绿色金融定义为[4]：绿色金融是为可持续的地球提供资金，涵盖了项目的金融服务、体制安排、国家倡议和政策以及产品（债权、股权、保险或担保）的各个方面，旨在促进资金流向可以实现环境改善、减缓和适应气候变化、并提高自然资本保护和资源利用效率的经济活动和项目。

中国《关于构建中国绿色金融体系的指导意见》将绿色金融的定义为：为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动，即对环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等领域的项目投融资、项目运营、风险管理等所提供的金融服务。绿色金融体系是指通过绿色信贷、绿色债券、绿色股票指数和相关产品、绿色发展基金、绿色保险、碳金融等金融工具和相关政策支持经济向绿色化转型的制度安排。

可见，绿色金融的范围大于气候金融，在气候金融主要关注于应对气候变化的基础上，还增加了支持环境改善、污染防治、提高自然资本保护、资源节约高效利用等的经济活动。可以理解为，气候金融是绿色金融的一个重要部分。

4、可持续金融

关于可持续金融的定义主要分为两种：

第一种理解，是将环境、社会和治理（esg）纳入商业决策、经济发展和投资战略。如，imf、欧盟委员会和汇丰定义的可持续金融内涵，大致如此。

国际货币基金组织（imf）将可持续金融定义为[5]：可持续金融是将环境、社会和治理（esg）原则纳入商业决策、经济发展和投资战略。

欧盟委员会将可持续金融定义为[6]：可持续金融一般是指在金融部门做出投资决定时适当考虑环境（e）、社会（s）和治理（g）因素的过程，从而增加对可持续经济活动和项目的长期投资。更具体地说，环境考虑因素可能是指减缓和适应气候变化，以及更广泛的环境，如保护生物多样性、防止污染和循环经济。社会考虑因素可能指的是不平等、包容性、劳动关系、对人力资本和社区的投资以及人权问题。公共和私营机构的治理，包括治理结构、雇员关系和行政薪酬，在确保将社会和环境考虑因素纳入决策过程中发挥着根本性作用。在欧盟的政策背景下，可持续融资被理解为支持经济增长的融资，同时减少对环境的压力，并考虑到社会和治理方面。

汇丰银行将可持续金融定义为：将环境、社会和治理标准纳入商业或投资决策的任何形式的金融服务。可持续金融也支持联合国可持续发展目标的融资和投资活动，特别是采取行动应对气候变化。

第二种理解，是将可持续金融与可持续发展概念和可持续发展目标相联系，理解为可以支持国际可持续发展目标的实现，帮助经济社会实现可持续发展的金融手段和体系。相关的定义如下：

世界环境与发展委员会定义的可持续发展概念：可持续发展是在满足当代人需要的同时，不损害人类后代满足其自身需要的能力。

可持续发展目标：2015年9月，联合国可持续发展峰会通过了《2030年可持续发展议程》，以社会、经济与环境为三大支柱，设立了涵盖贫困与饥饿、经济增长、饮用水、资源、能源、气候变化、海洋、化学品和生物多样性等17项可持续发展目标，169项具体目标。

g20将可持续金融定义为：可持续金融可以广义地理解为有助于实现强大、可持续、平衡和包容的融资以及相关制度和市场安排，通过直接和间接方式支持国际可持续发展目标框架（sdgs）。

《国际绿色金融发展与案例研究》（马骏主编）中对于可持续发展金融的定义为，可持续金融来自可持续发展概念，主要是指帮助经济社会实现可持续发展的金融手段和体系。

综合来看，碳金融、气候金融（气候投融资）、绿色金融、可持续金融相互有交叉，但也略有区别。一般来说，可持续金融的范围大于绿色金融，绿色金融的范围大于气候金融，气候金融大于碳金融。

根据oecd的可持续金融分类的多个目标，主要包括环境目标（e，包括低碳目标、气候变化目标、绿色/转型目标），社会目标(s)，以及治理目标（g），那么碳金融重点关注环境目标中的低碳目标与活动，气候金融重点关注环境目标中的气候减缓与适应的气候变化目标与活动，而绿色金融除了气候变化外，还关注其他环境目标与活动，如水资源、污染、固废和生态系统等，而可持续金融除了以上的与环境相关的目标与活动外，还关注社会相关以及治理相关目标与活动等。

综合来看，碳金融主要是和碳市场相联系提供的一系列金融服务。气候金融，从广义上讲，应该包括应对和减缓气候变化的一切投融资活动，如新能源可再生能源、提高能效、绿色建筑等；绿色金融的概念除了包括气候金融的活动外，还包括生物多样性保护、污染防治（如水、气、土壤的污染治理与防治）、资源高效利用等经济活动的投融资以及环境社会风险管理。可持续金融，既可以理解为将环境、社会和治理（esg）因素纳入商业或投资决策的任何形式的金融服务，又理解为支持联合国可持续发展目标（sdgs），帮助经济社会实现可持续发展的金融手段和体系，其概念远超越了绿色金融，除了绿色金融的范畴外，还涉及消除贫困、性别平等、公共卫生、健康教育等活动。

通过以上分析，可以观察到，碳金融、绿色金融和可持续金融，一般主流机构都将其理解为是一种投融资活动、金融服务以及相关金融手段和体系。而可持续金融服务有助于实现全球或国家的环境相关目标与活动、社会相关目标与活动以及治理等相关的目标与活动，以至于支持全球的可持续发展目标和相关活动。

为此，国际主流银行围绕可持续金融和可持续发展展开行动，如花旗集团2015年制定的《可持续发展战略》，主要包括环境金融融资、环境和社会风险管理、绿色运营和绿色供应链、参与和透明度四大方面。渣打银行发布的《2020可持续发展愿景》，确定其可持续发展战略的三大支柱：可持续金融、负责任的公司和包容性社区。

二、可持续投资与esg相关概念

根据2018年世界银行发布的《将环境、社会和治理（esg）因素纳入固定收益投资》报告，统一而明确的esg问题清单并不存在，市场上有很多不同的、更具体的定义，而且看起来也不可能达成一致。市场、技术、政策、价值观和社会偏好无时无刻不在变化，而且在不同地区、不同国家甚至国家内部都有不同。因此，最好采用开放和动态的方法来定义 "绿色 "或 "可持续 "投资。可持续投资，包括对社会责任、道德和esg投资，正日益在主流金融市场中占据一席之地。

esg作为一种理念，主要有可持续投资（esg投资）、esg风险、esg信息披露、esg评价评级等概念。esg理念作为可持续金融实践中的重要概念，其本身在金融机构和公司以及政府部门中存在的广泛共识，但并没有一个专门机构对其进行非常详细的概念定义。于是在实践中，esg被很多机构进行不同的解读。不同的机构遵循着这些不同的解读，实践着目标相同，实际内容不同的esg实践。

1、esg基本内涵

根据unep的定义，e(环境问题)涉及自然环境和自然系统的质量和功能，包括生物多样性丧失；温室气体排放、可再生能源、能源效率、自然资源消耗或污染；废物管理；臭氧消耗；土地利用变化；海洋酸化与氮磷循环的变化。

s(社会问题)涉及人民和社区的权利、福利和利益，包括人权、劳工标准、健康和安全、与当地社区的关系、冲突地区的活动、健康和获得药品、消费者保护以及有争议的武器。

g（治理问题)与被投资单位管理相关的治理问题，包括董事会结构、规模、多样性、技能和独立性；高管薪酬；股东权利；利益相关者互动；信息披露；商业道德；贿赂和腐败；内部控制和风险管理；以及一般情况下处理公司管理层与董事会之间关系的问题，股东和其他利益相关者。

国际货币基金组织（imf）从以下几个方面考虑了esg。环境分为四个主题，分别为：气候变化、自然资源、污染与废弃物、机遇与政策。社会包含三个主题，分别为：人力资本、产品责任、关系。治理分为两个主题，分别为：公司治理、公司行为。

2、可持续投资与esg投资相关

（1）可持续投资

根据国际可持续投资联盟（global sustainable investment alliance，简称gsia）给出的权威定义，可持续投资是一种在投资组合选择和管理中考虑环境、社会和治理（esg）因素的投资方法。

2018年初，全球可持续投资的五大主要市场的规模达30.7万亿美元。可持续投资资产规模在全球范围内持续增长，过去两年日本的增长幅度最大，增长超过300%。在美国，2016年至2018年的增长略快于前两年（38%对33%）。在其他地方，可持续投资资产继续增长，但增速低于2014年至2016年。

根据国际可持续投资联盟（global sustainable investment alliance，简称gsia）发布的《2018年全球可持续投报告》，可持续投资主要采用七大投资策略：

一是负面筛选策略（negative screening），基于esg准则，以“黑名单”的形式避免投资于对社会造成危害的公司，如烟草公司、不重视环保的公司、不重视劳工关系的公司、以及从事赌博行业的公司等。

二是正面筛选策略（positive screening），基于esg准则，以“白名单”的形式仅投资那些对社会有正面贡献、在行业中esg评分靠前的公司。

三是标准筛选策略（norms-based screening），基于国际通行的最低标准企业行为准则来筛选投资标的，剔除掉那些严重违反标准的公司。常参考的国际标准有联合国全球契约（un global compact）、经合组织跨国企业准则，国际劳工组织（ilo）的跨国企业和社会政策的三方原则宣言等。

四是esg整合策略（esg integration），系统化地将环境保护、社会责任和公司治理三个要素融入传统财务和估值分析过程。

五是可持续性主题投资策略（sustainability themed investing），专门投资与可持续性发展主题相关的资产，比如清洁能源、绿色科技、可持续农业等。

六是社区投资（community investing）。这是传统慈善与责任投资的结合。为了解决某些环境和社会问题，以私人投资形式有针对性地投资传统金融服务难以覆盖的社区，例如提供金融服务给低收入户，提供资金给中小企业，提供诸如孩童照料、平价住房及医疗照顾等社区服务等。在这种策略下，资金主要投向四类社区发展机构：社区发展银行、社区发展贷款基金、社区发展信用合作社及社区发展风险投资基金，且被投资对象需要报告相应的社会和环境目标达成情况。

七是股东主张策略（corporate engagement and shareholder action），基于esg理念充分行使股东权力，通过参加股东大会、与董事会或管理层交流、提出议案、代理投票甚至召集特别股东大会等方式，影响并纠正公司的行为，促使公司更加注重环保、承担社会责任或改进公司治理。

全球可持续投资策略首先是负面性筛选，使用该方法管理的资产总额为19.8万亿美元，目前在可持续投资的各种方法中规模最大。其次是esg整合法，使用该管理方法的资产总额在过去两年中增长了69%，达到17.5万亿美元。负面筛选是欧洲使用最多战略，而esg整合策略则占据了美国、加拿大、澳大利亚和新西兰的大部分资产。同时，股东主张策略构成了日本的主导战略。

esg投资概念最早可能出自《高盛2007年环境报告》[7]，高盛在该报告中，将公司治理因素与环境、社会责任因素整合在一起，提出了esg投资新理念。

联合国的负责任投资原则（un pri）也给出了一个esg投资的定义[8]，esg投资涉及运用一套商定的标准来选择坚持环境、社会和公司治理标准的公司。常见标准的例子包括联合国全球契约（联合国负责任投资原则）和可持续发展会计和标准委员会商定的标准。负责任投资原则是一套自愿性的投资原则，为将esg问题纳入投资实践提供了一系列可能的行动。esg问题可以通过整合、筛选和主题这三种方法的组合，纳入现有的投资实践中。其中，环境问题：气候变化、资源枯竭、废物、污染和森林砍伐。社会问题：人权、现代奴隶制、童工、工作条件和员工关系。治理问题：贿赂和腐败、高管薪酬、董事会多样性和结构、政治游说和捐赠，以及税收战略。

世界银行给出的esg投资定义为[9]：将环境、社会和治理问题纳入投资的分析、选择和管理中。需要考虑的关键问题通常包括 e：气候变化、碳排放、污染、资源效率、生物多样性；s：人权、劳工标准、健康与安全、多样性政策、社区关系、人力资本发展(健康与教育)；g：公司治理、腐败、法治、机构实力、透明度。

以上可见，市场上可持续投资和esg投资和责任投资概念的内涵十分趋同，主要指在投资分析、选择和管理中考虑环境、社会和治理（esg）因素。一般都是投资机构在做投资和风险管理的过程中，要关注被投资标的的esg表现。除了可持续投资或者说esg投资概念外，还有责任投资、影响力投资两个市场上比较常见的术语。在大多数情况下，这几个定义重叠度很高，因为符合影响力投资、责任投资的公司通常也有很好的esg实践。如果更细化区分的话，影响力投资、责任投资都属于可持续投资范围，或者都可以成为esg投资。

（2）责任投资

被视为第一只现代责任投资基金的柏斯全球基金（pax world fund）于1971年发行面世，发行该基金旨在为投资者提供一个能将投资和价值观合二为一的产品，使企业承担环境和社会责任[10]。随后，全球资本市场对责任投资的关注度不断提升，随着2006年联合国责任投资原则（pri）的推出，责任投资更多进入了机构投资领域。

根据联合国的责任投资原则的（pri）的给出的权威定义，责任投资致力于了解环境、社会和治理（esg）因素的投资影响，并将这些因素纳入其投资和决策中。责任投资更专注于目标公司在实体运营中的esg因素，以加强风险管理。因此，责任投资是对具有良好esg实践的公司的投资。可见，责任投资和esg投资的概念紧密相连，均是在投资决策中考虑esg因素，有观点认为责任投资就是esg投资，也有观点认为esg投资起源于社会责任投资。市场上通常都将可持续投资、esg投资和责任投资混用，并不做严格区分。

联合国的责任投资原则（pri）是一个致力于了解环境、社会和治理（esg）因素的投资影响，并支持其投资签署方将这些因素纳入其投资和决策的国际网络。pri共有六条原则：

将esg问题纳入投资分析和决策过程

成为积极的资产所有者，将esg问题纳入所有权政策和实践

寻求被投资实体合理披露esg相关问题

推动投资业广泛采纳并贯彻落实负责任投资原则

齐心协力提高负责任投资原则的实施效果

报告负责任投资原则的实施情况和进展

截至2020年11月末，全球pri签署机构已增加至3516家[11]，这些机构所管理的资产规模已超过100万亿美元[12]，其中，中国香港有56家机构签署pri，中国大陆有51家机构签署pri，包括39家资产管理机构、10家服务商和2家资产所有者。

（3）影响力投资

“影响力投资”概念最初由洛克菲勒基金会于2007年提出[13]。影响力投资被定义为投资者主动投资于既能创造社会和环境效益，又能为投资者带来财务回报的投资行为。目前一些重要的基金会、开发性金融机构、主流投资银行都先后开展影响力投资。根据全球影响力投资网络（在影响力投资方面较有影响的组织）的《全球影响力2020年调查报告》显示，目前全球影响力投资规模大概7150亿美元。

影响力投资的内涵与可持续投资、esg投资等略有不同，影响力投资的侧重点在所投资的公司的产品和服务要能够产生可衡量的、有益的社会或环境影响，同时也能为投资者带来财务回报。根据全球影响力投资网络的定义[14]：影响力投资是以产生积极的、可衡量的社会和环境影响以及财务回报为目的的投资。影响力投资既可以在新兴市场也可以在发达市场进行，根据投资者的战略目标，其回报率从低于市场利率到市场利率不等。日益增长的影响力投资市场为解决世界上最紧迫的挑战提供了资金，这些挑战包括可持续农业、可再生能源、保护、小额信贷以及负担得起的和可获得的基本服务，包括住房、医疗保健和教育。

影响力投资主要有四个特征[15]：一是通过有财务回报的投资，有意为积极的社会和环境影响做出贡献，有意为社会和环境挑战提供云顶国际8588yd的解决方案。二是在投资设计中使用证据和影响数据，使用定量或定性影响数据和证据来增加对积极影响的贡献。三是管理影响绩效，在决策过程中使用影响绩效数据来管理实现社会和环境目标的投资。四是有助于影响力的增长投资，采取行动，使更多的投资者能够有效地进行影响力投资。

各个组织和机构对影响力投资的定义在内涵上基本一致。

3、esg风险

金融机构的业务一般不会产生重大的环境和社会影响，但其客户或被投资方的业务和管理方式可能会给金融机构带来风险，所有金融机构都会通过其客户或被投资方面临一定程度的环境和社会风险。如果不加以管理，这些风险可能会导致金融机构的声誉形象下降、昂贵的诉讼或收入损失。根据国际金融公司（ifc）的观点，客户或被投资方在下列领域的表现可能会给业务带来环境和社会风险：空气排放和空气质量；能源使用和保护；废水和水质；水的使用和保护；危险材料的使用；废物；土地污染；生物多样性和自然资源；劳动和工作条件；职业健康和安全；社区健康、安全和保障；土地征用和重新安置；土著人民；文化遗产。

为此，金融监管机构一直十分重视金融机构对环境和社会风险的管理。根据可持续银行网络（sbn）于2019年10月发布的 “全球进展报告”，几乎所有由sbn成员发布的国家框架都包含了关于环境和社会风险管理的指导方针或内容。新兴市场的银行业监管机构在可持续金融领域起步，重点是为银行制定环境和社会风险管理（esrm）准则，如原中国银监会于2012年发布的《绿色信贷指引》。esrm借鉴了一系列完善的国际标准，帮助新兴市场的金融机构通过建立治理结构、政策和程序来识别、评估、缓解和管理esg风险，并通过改善客户的esg表现来寻找创造商业价值的机会，从而实现环境与社会一体化。

欧洲银行管理局也对esg风险进行了定义，并在2020年10月30日发布了《信贷机构和投资公司公司的esg风险管理与监督》讨论文件，根据欧洲银行管理局（eba）的对esg因素的定义，esg因素是环境、社会或治理特征可能对实体、主权或个人的财务绩效或偿付能力产生正面或负面的影响。eba将esg风险定义为：esg风险是指由于esg因素对交易对手的当前或未来影响而对机构产生的任何负面财务影响的风险，esg风险可能以现有审慎风险（例如信用风险、市场风险、操作风险）的形式来实现。

4、esg信息披露

esg信息披露是esg评价评级的基础。近来年，越来越多的国际组织都发布了多种esg框架和指引，例如国际标准化组织的iso26000、gri的可持续发展报告指引等，为企业进行esg信息披露做出参考。各主要国际机构发布的esg披露指引以及部分经济体和各交易所参与，逐步建立起esg披露框架，形成了披露、评估和投资的有机衔接过程。

部分经济体大力推动esg信息披露。如新加坡：2016年，新加坡交易所发布了可持续发展报告指引，要求所有上市公司从2017年12月31 日或之后结束的会计年度开始必须发布可持续发展报告。可持续发展报告的内容需要包括：重要的esg议题；esg 相关的管理方针、实践以及绩效表现；esg 相关的管理目标；采用的可持续发展报告框架；以及董事会声明。欧盟2019年9月30日，欧盟委员会技术专家组（teg）发布《气候基准和基准esg披露的最终报告》（以下简称《最终报告》），《最终报告》将作为欧盟委员会授权起草前述条例的基础。2019年12月20日，teg在《最终报告》的基础上，发布了《气候转型基准、与巴黎协定一致的基准和基准的esg披露指南》。《最终报告》提出了有关最低披露要求的技术建议，以提高信息的透明度和可比较性，这些基准不仅包括与气候有关的信息，还包括各种esg指标。《最终报告》针对不同资产类别提出的最低披露要求。此外，对于每一类资产类别，《最终报告》还分别列出了详细的最低披露要求表，以及披露模板。

我国银保监会2020年1月发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》提出：“银行业金融机构要建立健全环境与社会风险管理体系，将环境、社会、治理要求纳入授信全流程，强化环境、社会、治理信息披露和与利益相关者的交流互动”。2019年5月，中国香港交易所（以下简称港交所）发布有关检讨《环境、社会及管治报告指引》及相关《上市规则》条文的咨询文件，并于2019年12月确定新版《环境、社会及管治报告指引》内容，进一步扩大了强制披露的范围，从 “不披露就解释”和“建议披露”两种披露责任升级成了强制披露和不披露就解释，持续提高对在港上市公司的esg信息披露要求。

5、esg评价评级

近年来，越来越多的国际机构参与到 esg 评级产品的研发之中，影响力较大的包括明晟（msci）、富时（ftse）、 彭博（bloomberg）、汤森路透、意大利 ecpi 和标准普尔公司等。在国际上，esg评级更多的是作为一种投资理念或投资指导，为其投资组合提供更完善的决策。评级机构会根据企业esg披露做出适当的esg评级，评级指数的表现进而影响投资者的决策。